Sommet extraordinaire de la zone euro sur la Grèce le 21 juillet

Possible "défaut sélectif"

Le Monde, 15/07/11

Un sommet des chefs d'Etat et de gouvernement de la zone euro sur la Grèce aura lieu le jeudi 21 juillet, a annoncé, vendredi 15 juillet, Herman Van Rompuy, le président du Conseil européen, après plusieurs jours de négociations sur la date de cette réunion.

"Notre agenda sera la stabilité financière de l'ensemble de la zone euro et le futur financement du programme grec", a déclaré M. Van Rompuy dans un communiqué, tout en précisant qu'il avait demandé aux ministères des finances de la zone euro d'accélérer leurs travaux préparatoires.

Des prêts jusqu'à trente ans

Selon plusieurs sources, ces échanges portent plus spécifiquement sur la possibilité de prêter de l'argent à la Grèce via le fonds zone euro (FESF) afin que le pays procède à des rachats de ses propres obligations sur le marché secondaire, ce qui permettrait de réduire son niveau d'endettement.

Ces prêts du FESF seraient consentis à un taux d'intérêt bas et à une maturité longue – peut être jusqu'à trente ans – afin de donner une véritable bouffée d'oxygène au pays. Le FESF pourrait par ailleurs commencer à acheter des titres grecs sur le marché obligataire primaire.

Le secteur privé serait quant à lui mis à contribution en acceptant de revendre les titres détenus à une valeur inférieure à leur valeur faciale ou, selon une autre option, en échangeant ces titres contre de nouveaux à la maturité allongée.

Ces différentes options pourraient cohabiter dans un second "paquet" d'aide à la Grèce d'environ 110 milliards d'euros, qui inclurait également des prêts de l'UE et du FMI, indique-t-on de source proche des négociations.

Une dette de 345 milliards d'euros

La question d'un possible "défaut sélectif" qui pourrait être déclaré par les agences de notation pourrait toutefois contraindre les membres de la zone euro à amender leurs plans au cours des prochains jours.

Le ministre français de l'économie, François Baroin, a insisté vendredi sur le fait que les Européens ne travaillaient pas dans une perspective de défaut de la Grèce dans leur recherche de solutions pour le pays. Alors qu'ils l'avaient clairement exclue depuis plusieurs semaines, ils avaient pourtant ouvert lundi dernier la porte à un tel défaut, que certains pays voient même comme inéluctable.

La dette grecque – qui avoisine les 345 milliards d'euros – pourrait atteindre en 2012 plus de 170 % du PIB national selon les prévisions du Fonds monétaire international.

Mais au-delà du cas grec, c'est l'ensemble de la stabilité de la zone euro qui est menacée alors que des pays de bien plus grande taille, comme l'Italie et l'Espagne, sont désormais menacés et que les agences de notation ont à nouveau dégradé cette semaine les notes de la Grèce et de l'Irlande. Vendredi, les taux des obligations espagnoles et italiennes à dix ans ont continué de s'apprécier, avec des primes de risque par rapport au Bund allemand, qui sert d'étalon, supérieures aux 300 points de base dans les deux cas.

Semaine cruciale pour la zone euro

L'heure est grave

Le Monde, 18/07/11

L'heure est grave. La zone euro doit impérativement boucler dans les jours à venir un nouveau plan de sauvetage de la Grèce. Ce plan de sauvetage pourrait passer par un rachat de la dette du pays, en vue d'un sommet des dirigeants de la zone euro jeudi censé éviter une contagion périlleuse de la crise. Troisième économie de la zone, l'Italie vient en effet à son tour d'essuyer une semaine difficile sur les marchés, au moment où elle bouclait à une vitesse record un plan d'austérité de 47 milliards d'euros.

Pour le président de la Banque centrale européenne, Jean-Claude Trichet, les gouvernements de la zone euro seront "responsables" de la dette grecque en cas de défaut de paiement d'Athènes, dans un entretien diffusé lundi sur le site internet du Financial Times Deutschland. "J'ai prévenu plusieurs fois en détail les chefs d'Etat et de gouvernement qu'en cas de défaut de paiement d'un pays, on ne pourra plus accepter ses obligations comme des garanties normales. Dans ces conditions, les gouvernements [responsables de cette situation] devraient alors eux-mêmes s'engager pour corriger la situation. Cela serait leur devoir", a indiqué M. Trichet.

Un prélèvement bancaire envisagé

A quatre jours du sommet, les tractations s'intensifient pour éviter le scénario du défaut de paiement d'Athènes. La France a indiqué lundi, par la voix de la ministre du budget Valérie Pécresse, qu'elle souhaite que le nouveau plan d'aide à la Grèce soit bouclé jeudi et qu'il prévoie une participation du secteur privé. "Nous sommes favorables à ce que le secteur privé participe. Nous explorons toutes les pistes pour que ça puisse se faire sans impacter la stabilité de la zone euro, c'est-à-dire sans faire perdre à la zone euro son attractivité pour les investisseurs", a-t-elle ajouté.

Mais la participation des institutions financières et ses modalités font débat entre les gouvernements, la Banque centrale européenne et le secteur financier. Selon le journal allemand Die Welt, qui cite des sources diplomatiques, les gouvernements de la zone euro envisageraient la création d'un prélèvement bancaire afin d'impliquer les créanciers privés dans un deuxième plan d'aide à la Grèce. L'Allemagne envisage déjà de créer son propre prélèvement bancaire d'ici à la fin de septembre pour lever environ 1 milliard d'euros par an afin d'alimenter un fonds de sauvetage financier.

Hillary Clinton propose "une chimiothérapie"

Une idée fait son chemin depuis plusieurs jours : donner à la Grèce les moyens, via le Fonds de secours de la zone euro (FESF), de racheter une partie de sa propre dette publique sur les marchés. Avantage : elle ne vaut plus aujourd'hui qu'un peu plus de la moitié de sa valeur d'origine. Le ministère allemand des finances estime qu'Athènes pourrait ainsi réduire sa dette de 20 milliards d'euros, selon l'hebdomadaire Der Spiegel. Mais le risque, en forçant trop la main aux établissements financiers, est de placer de facto Athènes en défaut de paiement, une perspective qui effraie la Banque centrale européenne (BCE). Cette issue, toutefois, n'est plus taboue dans la zone euro.

Dimanche, Hillary Clinton a offert à Athènes le soutien des Etats-Unis à la Grèce, félicitant le gouvernement pour sa détermination à guérir "le cancer" de la crise de la dette. La chef de la diplomatie américaine n'a pas hésité à comparer l'action d'Athènes à "une chimiothérapie" pour débarrasser le pays de sa dette et regagner la confiance des investisseurs internationaux.

Angela Merkel déstabilisée par le dossier de
la dette grecque

Par Cécile Boutelet
Le Monde, 18/07/11

Berlin, correspondance - Mais que veut Angela Merkel ? A quelques jours du sommet qui doit réunir les pays de la zone euro autour d'un nouveau plan d'aide à accorder à la Grèce, le flou entoure encore les préférences de la chancelière quant à la meilleure solution à adopter.

Officiellement, Mme Merkel essaye pourtant de calmer le jeu. Conscient d'avoir rajouté à la cacophonie européenne en déclarant, vendredi, "ce n'est pas une rencontre en soi qui aidera la Grèce, c'est un nouveau programme", le gouvernement veut aujourd'hui se montrer confiant. Son porte-parole, Steffen Seibert, a déclaré lundi : "Le gouvernement allemand prend part à tous les niveaux et de toutes ses forces [aux discussions] pour préparer pour jeudi un bon résultat, un résultat digne d'être présenté, qui enverra un signal fort et clair aux marchés". "C'est parce qu'elle est persuadée que c'est possible que la chancelière prépare son déplacement à Bruxelles", a-t-il ajouté.

Faut-il y voir un signe ? La possibilité d'une coupe de la dette grecque, qui faisait jusqu'ici figure d'épouvantail, n'est plus rejetée catégoriquement par la chancelière. Dans une interview à la première chaine de télévision allemande ARD, dimanche 17 juillet, Angela Merkel a certes déclaré qu'elle envisageait cette solution "avec scepticisme", mais sans dire qu'elle s'y opposait fondamentalement. L'important, a-t-elle souligné, est d'assurer à la Grèce la capacité de faire face à ses créanciers. Une restructuration, a-t-elle déclaré, "aurait pour effet négatif" que les pays ne fassent plus les efforts nécessaires pour améliorer leur situation budgétaire.

Annulation pure et simple d'une partie des dettes

Le président de la banque centrale allemande, Jens Weidmann, ancien conseiller d'Angela Merkel, a également exprimé de fortes réserves vis-à-vis d'une restructuration, tant que la Grèce continue à consommer beaucoup plus de richesses qu'elle n'en produit. "Le partage des dettes entre les pays européens est la solution la plus efficace et la plus durable pour décourager les Etats à la discipline budgétaire. Et pourtant, certains politiques et certains économistes voient dans les 'eurobonds' la solution des problèmes de la Grèce", a déclaré M. Weidmann dans les colonnes du journal dominical Bild am Sonntag.

Mais dans les milieux économiques allemands, les voix sont de plus en plus nombreuses à soutenir l'idée d'une annulation pure et simple d'une partie des dettes athéniennes. Ainsi, le BDI, l'influente fédération des industries allemandes, voit cette solution comme indispensable "pour ramener le montant de la dette du pays à un niveau soutenable". Plusieurs économistes allemands de renom, mais aussi certains politiques de la CDU, le parti de la chancelière et du parti social-démocrate, se sont également prononcés en faveur d'une restructuration. Le ministre des finances lui-même, Wolfgang Schäuble, voit désormais cette solution d'un œil favorable. Jusqu'ici, il avait surtout défendu l'idée d'une participation des créanciers privés, et notamment du secteur bancaire à la dette athénienne.

Un comportement "très dangeureux" pour l'UE

Angela Merkel subit actuellement de fortes critiques en Allemagne pour sa gestion du dossier grec. La dernière salve est venue de son parrain en politique, l'ancien chancelier Helmut Kohl, qui juge le comportement de Mme Merkel "très dangeureux" pour l'Union européenne. "Je suis, comme beaucoup, très inquiet des évolutions de l'Europe et de l'euro", a-t-il déclaré.

Dans le parti même de la chancelière, la CDU, le manque d'orientation européenne d'Angela Merkel commence à susciter la nervosité. "La dernière chose dont une nation exportatrice comme l'Allemagne a besoin, c'est bien une population eurosceptique", a déclaré le président du conseil économique de la CDU, Kurt Lauk, qui juge que la chancelière est responsable de la faiblesse actuelle de son parti, traditionnellement européen, dans les sondages. "Le gouvernement doit maintenant aller à l'offensive", a lancé M. Lauk. Jeudi à Bruxelles, des paroles fortes sont attendues de la part de Mme Merkel.

Les banques doivent annuler une partie des créances

La situation de la Grèce n'est plus tenable

Par Gilles Dufrénot
Le Monde, 18/07/11

La situation de la Grèce n'est plus tenable. Chaque jour qui passe l'entraîne un peu plus dans un cercle vicieux de surendettement dont on voit mal comment elle pourrait en sortir à court terme. Les hausses du spread des obligations souveraines, au-dessus de 14 %, alourdissent les charges de taux d'intérêt et celles-ci aggravent à leur tour les déficits budgétaires (évalués autour de 7 % pour 2011).

Le plan d'austérité semble prolonger la récession (le PIB reculerait en 2011 de 3 % d'après le FMI) et le compte courant est déficitaire (de l'ordre de 5 % du PIB). De deux choses l'une. Ou bien, on laisse le temps au pays de redresser ses comptes macroéconomiques et de renouer avec une croissance durable. Il faudra sans doute compter entre cinq ans et dix ans. Ou bien, les marchés continuent d'exercer leur pression pour forcer le gouvernement à honorer ses échéances de remboursement en temps et en heure. Dans ce cas, afin d'éviter une explosion sociale que provoqueraient des cures de rigueur de plus en plus sévères et un désengagement total de l'Etat pour rendre des services universels (eau, transport, hôpitaux, etc), le gouvernement pourrait être tenté de déclarer un moratoire temporaire sur le remboursement de sa dette publique et une sortie provisoire de la zone euro. Que se passera-t-il alors ?

Un bras de fer s'engagera d'abord entre le gouvernement grec et ses créanciers par Etats interposés. Les banques de la zone euro exerceront une pression sur les gouvernements de leurs pays respectifs de telle sorte que des mécanismes de "partage des pertes" entre le secteur public et le secteur bancaire soient mis en place (revente des titres aux Etats, création de structures ayant vocation à racheter les dettes grecques) comme cela s'est passé lors de la crise des subprimes. Les gouvernements européens pourraient alors être tentés de faire payer en retour le gouvernement grec.

On peut imaginer par exemple une opération du type "dette contre exportations", qui impliquerait que la Grèce paie en exportations, le rachat de sa dette par les autres Etats européen. Pour retrouver une compétitivité dans les pays situés hors de la zone euro, le pays n'aura pas d'autre choix que procéder à de très fortes dévaluations de sa nouvelle monnaie, ce qui mènera à un dumping social (chute des salaires, forte inflation) et à une asphyxie financière (les investissements directs et de portefeuille quitteront le pays et les avoirs grecs dans les banques étrangères seront gelés).

Un autre pays de la zone euro fera aussitôt la désagréable expérience de ce que l'on appelle les effets de contagion. Il s'agit de l'Italie. En effet, lorsqu'on examine l'exposition des grands groupes bancaires aux dettes souveraines des pays européens de la méditerranée, l'Italie et la Grèce représentent les pourcentages les plus élevés dans le portefeuille des titres publics détenus.

Pour ne prendre que l'exemple de la France, selon les données de la Banque des règlements internationaux, l'Italie représenterait 68,64 % de l'exposition de BNP Paribas aux dettes souveraines des PIIGS (Portugal, Italie, Irlande, Grèce, Espagne), et ce pourcentage s'élèverait à 41,28 % pour la Société générale, 71,32 % pour le Crédit agricole, 69,82 % pour Dexia, 63,54% pour le groupe des Banques populaires et Caisses d'épargne. Même si le plan de relance budgétaire de ce pays lors de la crise de 2008 n'a pas dépassé 5 % du PIB, le ratio de sa dette culmine à plus de 100 % du PIB et devrait atteindre 120 % en 2011. Les changements de majorité politique qui se dessinent pourraient conduire les marchés à s'interroger sur l'orientation qui sera donnée à la poursuite des politiques structurelles qui se révèlent être in fine des politiques de privatisation des services publics.

Or, des référendums récents ont montré que la population n'y était pas nécessairement favorable. A la suite du moratoire sur la dette publique grecque, les investisseurs pourront vouloir tester la solidité des banques détentrices d'une partie de la dette publique italienne. Anticipant cela, les banques elles-mêmes chercheront à revendre progressivement cette dette. S'enclenchera alors un cercle vicieux entre des anticipations de dépréciation de la valeur des obligations italiennes, une envolée des spreads souverains, une hausse du coût de remboursement de la dette publique et l'issue inévitable d'un plan d'aide en urgence à ce pays comme ce fût le cas pour l'Irlande, le Portugal ou la Grèce. L'Italie étant un des pays les plus anciens de l'Union européenne et ayant une des bases industrielles les plus solides, il est peu probable que les autres gouvernements resteraient inactifs face à ses difficultés. Une aide budgétaire serait votée, et peut-être les banques de la zone euro seraient-elles cette fois-ci forcées de contribuer à un éventuel plan de restructuration de la dette. Quoi qu'il en soit, le sauvetage des finances publiques italiennes représenterait un coût financier substantiel et serait financé par des hausses d'impôts ou un endettement plus élevé des pays de la zone euro.

Les marchés n'auront alors aucun mal à entraîner les pays les plus fragiles financièrement dans une nouvelle spirale de crises de dettes publiques. L'Irlande, le Portugal et l'Espagne seront alors contraints de déclarer, après la Grèce, un moratoire provisoire sur leur dette. Si cela devait arriver, les perspectives géopolitiques de l'Europe seront modifiées. En effet, les pays en faillite auront toute l'attention des économies émergentes, au premier rang desquels la Chine et la Russie. Non seulement la Chine consacrera une partie de ses réserves colossales à l'achat de dettes publiques européennes qu'elles paieront à un prix faible, mais en exigeant des primes de risques élevées.

Mais Pékin reprendra d'une main ce qu'elle prêtera de l'autre, en conditionnant son aide à un accroissement des exportations de ses produits et de sa technologie vers l'Union européenne. Elle y parviendra d'autant plus aisément qu'elle contrôlera une partie du fret maritime de la zone. La Russie voudra étendre son contrôle sur une Europe qui dépend déjà d'elle pour ses besoins énergétiques. Les Russes se sont déjà montrés intéressés par l'achat d'obligations émises par le Fonds européen de stabilisation financière. Ils se laisseront tenter par l'achat d'obligations souveraines européennes dépréciées sur le moment, mais comportant à moyen terme des opportunités de plus-values au fur et à mesure que les situations économiques se redresseront. Non pas qu'il faille avoir peur de la Chine ou de la Russie. Mais il deviendra difficile à l'Europe de poursuivre son propre modèle de développement économique et social sans miser sur le soutien financier des économies émergentes. Or, ces dernières n'auront aucune raison de privilégier les intérêts européens au détriment des leurs.

Il n'y a qu'une seule façon d'éviter ces scénarios pessimistes. Les banques qui se sont exposées à la dette grecque doivent aller au-delà de ce que leur proposent les responsables politiques français et allemands en mettant sur pied un "plan Marshall de la dette publique grecque". Elles doivent se montrer audacieuses en acceptant d'annuler une partie des créances de la Grèce.

En le faisant, elles montreront au monde que leur objectif n'est pas seulement de gagner de l'argent, mais également de contribuer au bien-être des populations dans un contexte où une nouvelle crise de la dette grecque pourrait dégénérer en une nouvelle crise financière dont l'épicentre se trouverait, cette fois-ci, dans la zone euro.

(*) Economiste, professeur à l'université d'Aix-Marseille.